PG电子游戏中邮证券：给予正帆科技买入评级中邮证券有限责任公司吴文吉近期对正帆科技进行研究并发布了研究报告《前瞻布局气体与前驱体等，OPEX业务战略成果显现》PG电子最新网站入口，本报告对正帆科技给出买入评级，当前股价为41.18元。

　　新签订单强劲增长，支撑未来高业绩。 公司 23Q1-Q3 实现营收 24.1 亿，同比+34%；归母净利润 2.7 亿，同比+97%；扣非归母净利润 2 亿，同比+57%；毛利率 28.3%，同比增长 0.7pct；新签合同 50.8 亿，同比+78%，其中来自半导体与光伏行业的新签合同占比分别为 51%与 36%； 23Q3 期末在手合同 60.5 亿，同比+95%； 23Q3期末合同负债 21.9 亿，同比+121%。

　　1） CAPEX 业务随下业扩建保持增长： 公司主要业务为向泛半导体和生物制药等高科技产业客户提供制程关键系统、核心材料，以及专业服务的三位一体综合服务， 所涉主要产品包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和先进材料以及 MRO 专业服务。 公司所覆盖下业的固定资产投资近几年将持续保持增长，同时叠加国产替代推动， 国产厂商有望获取更大份额，如电子工艺装备高纯介质供应系统国内供应商的市场占有率从 5 年前的不足10%发展到近年的大约 30%。

　　制程关键系统装备之电子工艺设备方面， 作为细分领域先行者，公司深耕产业 20 余年，累计参与编写了 8 项国家和行业标准，公司的电子工艺设备业务已覆盖众多国内一线客户如中芯国际、长江存储、长鑫存储、海力士、隆基、通威等。同时公司开发的“泛半导体工艺设备子系统” 业务较早进入到工艺设备的上游国产替代行列，产品已经逐步被国产工艺设备头部厂商中微、北方华创、拓荆、晶盛等采用，市场占有率不断提升。 制程关键系统装备之生物制药设备方面， 公司经过 10 年耕耘，传统主营的制药用水系统业务已经获得国内头部制药企业订单，近年来快速开发和拓展了流体工艺系统，实现了从辅助系统向工艺系统的重大转变，并快速进入抗体蛋白药、新一代胰岛素、新型疫苗、细胞与基因治疗应用领域。 整体而言， 公司的 CAPEX 业务将随着下业的扩建继续保持增长。

　　2） 前瞻布局气体与前驱体等， OPEX 业务打开第二成长空间：气体和先进材料业务作为公司拓展 OPEX 业务的支柱战略， 为近几年主要的产品开发和投资方向。 随着公司近年来在电子气体业务的布局和电子先进材料业务的开发及逐步落地，公司已经稳步成为电子气体和先进材料业务综合供应商和服务商。

　　气体方面， 公司向下游客户销售电子特种气体、电子大宗气和电子先进材料等工艺介质，已具备合成、提纯、混配、充装、分析、检测和供应等核心能力。公司 2022 年和 2023 年开展了多个气体和先进材料生产基地投建项目，其中“合肥高纯氢气项目” 、 “潍坊高纯大宗项目” 、 “丽水大宗气、混合气、特种气体项目、以及铜陵电子材料等项目将分别于 2023 年下半年到 2024 年底逐步落成投产。 前驱体方面， 公司 20 多年深耕超高纯流体供应系统， 2013年进入电子特气领域以来积累了高水平的提纯和检测技术。公司具备制造半导体前驱所需的提纯、检测、包装和供应等核心能力，近年来不断引入外部资深专家，加强研发力度， 于 2022 年底实现了前驱体产品的突破。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地将覆盖 20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 HighK 和 Low-K 四大品类，目前正在客户导入阶段，预计 2024 年逐步达到量产。

　　技术升级迭代风险， 核心技术和技术人员流失风险， 市场竞争风险， 主要原材料采购风险， 安全生产风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.76%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.2亿，根据现价换算的预测PE为27.35。

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为51.28。

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